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　　关注节后稳增长政策。2024年9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗，2025年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。2025年春节消费延续回暖，据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1.28-31），全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长5.4%，且今年“请2休11”的拼假模式受到追捧，春运跨区域人员流动规模明显提升，电影、餐饮、旅游等消费热度高，可以继续关注节后稳增长政策的传导和增量。从季节性来看，国内股指的假期季节性特征显著：整体国内股指在节后首月内呈现持续走高态势，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，其中中证1000（IM）表现突出，且近期再度推出系列长期资金入市政策支持；2月6日A股市场全天震荡攀升，近4800股飘红，AI+赋能行情重燃，沪深两市主力资金净流入近188亿元。春节后首周，在复工复产逻辑驱动下的，有色、黑色原料、非金属建材机会也值得期待。

　　特朗普挥舞关税大棒。1、对加、墨加征关税：2月1日，特朗普签署行政令对进口自加拿大的部分产品和进口自墨西哥的全部产品征收25%的关税；2、对华加征关税：2月1日，美国总统特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。2月4日，中国国务院关税税则委员会宣布：自2月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对煤炭、液化天然气加征15%关税；对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。3、对欧盟加税。2月2日晚，特朗普表示，他将“很快”对欧盟出口到美国的商品加征关税。从特朗普1.0的经验来看，加征关税短期对市场情绪带来一定冲击，但长期对我国影响较低，目前美国对加、墨的依赖度较对中国更高。节奏上目前仅是博弈初期，需要关注后续多方的反制，以及谈判等进展。我国商务部回应美国加征关税，强调跨境电商竞争力和国际贸易数字化趋势不变。

　　远期合约（06、08）面临运价季节性见顶回落以及巴以停火后苏伊士运河可能复航的双重压制，不过近期地缘消息层面波折扰动复航预期端叠加有投资者博弈3-4月份船司的涨价函，操作难度相对较大，需关注此轮降价周期价格的底部所处位置，短期走势预计会跟随04合约。随着巴以停火协议第一阶段开始履行，胡塞武装代表表示，自1月19日起，在“对加沙地带的侵略停止”之后，其将不再以美国和英国拥有、管理或悬挂两者船旗的船舶为目标。由于红海绕行引发的运力缺口2024年4季度基本被弥补，2025年预计交付12000-16999TEU船舶122万TEU（81艘），17000TEU+船舶26.8万TEU（13艘），新船下水对于运价的压力仍较大，关注后期班轮公司对运力的调控。现货价格持续向下趋势我们预计会持续到3月上旬，06合约以及08合约近期面临现货价格持续下行的拖累叠加部分投资者提前炒作节后复工复产的涨价预期，波动预计较大，投资者谨慎操作。

　　PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷600370）、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。

　　昨日，英国央行周四进行了2025年的首次降息，将基准利率下调25个基点至4.5%的19个月以来的低点，但同时发出信号，暗示只需再降息两次就能将通胀率拉回到2%的目标。而在美联储官员方面，美联储副主席杰斐逊称，即便降息100个基点，美联储的利率仍然处于限制性水平。而芝加哥联储主席古尔比斯则认为，财政政策的不确定性可能导致降息次数减少。总体而言，目前市场乃至美联储内部对于未来利率变动路径仍存在较大分歧。地缘方面，媒体爆乌克兰和平计划，即特朗普将迫使泽连斯基同意在4月20日前停火、禁止乌克兰加入北约、冻结战线、几年内解除对俄能源制裁。倘若地缘冲突果真得到缓解，或许在短时内使得黄金价格的涨势放缓，但长期而言，目前黄金价格在经济展望仍存在诸多不确定性的情况下，依然是难以替代的投资品种。近期需留意因海外挤仓力量或逐步减弱而可能出现的价格回调的风险。但操作上则仍建议以逢低买入套保为主。

　　消费方面，024年国内电网实际投资完成额为6,083亿元，再度达成年初规划（6,000亿元），并且同比上涨15.26%。2025年不排除电网投资超过7,000亿元的可能性，因此虽然目前市场对于电力板块展望存在较大分歧，但电力板块仍将是铜品种终端需求中相对稳定的部分。就地产而言，2024年地产投资完成额继续下滑超10%,新增开工以及竣工面积下降也都超过20%，地产板块的恢复需要居民消费信心一同改善才能够逐步实现，预计2025年地产板块或仍在探底过程中。汽车板块方面，2024年传统汽车产量下降10.61%至1,839万辆，而新能源车产量则是继续维持34%的增长至1,288.80万辆，新能源车渗透率达到41.2%。不过需要注意的是，新能源车出口量达到129.92万吨（占产量的10.08%），同比增速下降已经下降至25.20%。而2025年随着美国方面的关税政策，预计新能源车出口同样会受到影响。整体新能源车产量增速或将进一步放缓。家电板块于2024年表现相对良好，空调、冰箱以及洗衣机的产量增长分别为9.7%、8.3%以及8.8%，但这其中来自出口部分的贡献同样不容小觑，而此部分增量在当下的国际贸易环境而言，或许也会受到较大挑战。电子方面，或许仍是2025年铜品种终端需求最有可能出现意外惊喜的板块，尤其在deep seek对人工智能算力的优化或将使得更多领域可以更加高效地利用人工智能以优化其工作效率，因此对于集成电路的需求也或将出现较为明显的增长。总体而言，虽然当下受到春节影响终端需求难有靓丽表现，但展望2025年全年，也不宜对铜品种终端需求抱有过分悲观的态度。

　　现货方面：2025-02-06，LME铅现货升水为-31.78美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化125元/吨至16950元/吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 25元/吨至25.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化125元/吨至17100元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化125元/吨至17000元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化150元/吨至17050元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9925元/吨，废白壳较前一交易日变化25元/吨至9575元/吨，废黑壳较前一交易日变化25元/吨至9975元/吨。

　　沪镍主力合约夜盘开盘快速上涨，小幅振荡后，上冲至前期高点横盘振荡，日盘开盘小幅振荡后快速向上突破，午后继续上涨，收于127400元/吨，收大阳线。成交量较上个交易日有较在增加，持仓量有所减少。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。现货市场方面，金川镍早盘报价较上个交易日上调约1900元/吨，市场主流品牌报价均出现相应上调，盘面强势运行，现货价格上涨，日内精炼镍现货成交偏冷。当日精炼镍现货升水小幅上涨，其中金川镍升水变化50元/吨至2550元/吨，进口镍升水变化0元/吨至-50元/吨，镍豆升水为 -450元/吨。前一交易日沪镍仓单量为29300（1040.0）吨，LME镍库存为173562（978）吨。

　　不锈钢主力合约夜盘开盘后高位横盘振荡，日盘冲高受阻后继续振荡，收阳线。成交量对比上个交易日有所减少，持仓量有所增加。近日菲律宾官方网站报道，菲议会正在通过一项禁止原矿出口的法案，市场对国内市场进口镍矿供应有所担忧，而据Mysteel了解，该法案目前正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。印尼2月份镍矿内贸基准价格小幅下跌0.6~1美元/湿吨，升水则上探，目前在+15~20美元/湿吨。华东某不锈钢冷轧厂受事故影响开启检修，预计影响月产量2万-3万吨，200系、300系不锈钢均有涉及。现货市场方面，盘面继续强势，节后复工整体刚需补库为主，部分商家小幅上调，假期库存增幅明显，符合预期。目前印尼镍铁价格950-960元/镍。无锡市场不锈钢价格为13225元/吨，佛山市场不锈钢价格13250元/吨，304/2B升贴水为-205至145元/吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.50元/镍点至944.5元/镍点。

　　期货方面，昨日收盘棕榈油2505合约8690.00元/吨，环比变化78元，幅度0.91%；昨日收盘豆油2505合约8022.00元/吨，环比变化126.00元，幅度1.60%；昨日收盘菜油2505合约8766.00元/吨，环比变化80.00元，幅度0.92%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9810.00元/吨，环比变化140.00元，幅度1.45%，现货基差P05+1120.00，环比变化62.00元；天津地区一级豆油现货价格8340.00元/吨，环比变化110.00元/吨，幅度1.34%，现货基差Y05+318.00，环比变化-16.00元；江苏地区四级菜油现货价格8820.00元/吨，环比变化80.00元，幅度0.92%，现货基差OI05+54.00，环比变化0.00元。

　　近期市场咨询汇总：2月6日讯，据外媒报道，根据LSEG大宗商品研究报告，在2024/25年度（10月/9月）的前四个月，沙特阿拉伯的大豆进口量下降32%至7.04万吨，而埃及的大豆进口量则猛增至170万吨，同比增长三倍，比五年平均值高出45%，其中约80%来自美国。LSEG预测，2月份预计有24.0835万吨美国大豆抵达埃及，使得2024/25年度前五个月美国对埃及的大豆出口总量有望达到160万吨，是去年同期的五倍。阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1048美元/吨，与上个交易日相比下调40美元/吨；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1005美元/吨，与上个交易日相比下调16美元/吨。进口菜籽油C&F报价：加拿大菜油(2月船期)1030美元/吨，与上个交易日相比上调20美元/吨；加拿大菜油(4月船期)1010美元/吨，与上个交易日相比上调30美元/吨。

　　昨日郑棉期价震荡下跌。国际方面，受到美元走强以及月度USDA供需报告对于棉价的利空影响，节前美棉主力合约偏弱运行。尽管最近几周美棉签约有所好转，但新年度棉花供应宽松的预期并未改变，对于棉价的压制持续存在。春节假期期间，特朗普政府宣布对中国进口商品加征关税，进一步引发贸易摩擦，助推美元继续走高，国际棉价延续弱势，并创下65.01美分/磅的阶段新低。国内方面，伴随新疆新年度棉花加工公检进入尾声，供应量大幅增加，压制棉价上方空间。年前备货对于原料价格形成支撑，月末又受宏观情绪的好转，消费预期改善推动盘面反弹。不过春节期间外围市场风险加剧，外盘走势偏弱，重点关注节后下游需求能否好转，若订单未出现明显的恢复，棉价预计难以延续节前的反弹走势。

　　昨日白糖期价震荡收跌。原糖方面，雷亚尔贬值、巴西供应前景改善以及印度恢复出口，推动1月中上旬原糖持续走弱。不过随着利空出尽，原糖主力在跌至17.57美分/磅的低点后，1月下旬开始止跌反弹。1月上半月巴西双周产糖量骤降，仅产糖9000吨，同比下滑78%。叠加多机构下调印度24/25榨季食糖产量，支撑春节假期期间原糖主力重回19美分/磅上方。中长期来看，巴西25/26榨季甘蔗生长前景较好，全球糖市或仍处增产周期，供需格局预期偏宽松，但仍需关注巴西天气及新榨季开榨情况。郑糖方面，24/25榨季国产糖仍处于增产周期，广西持续干旱引发市场担忧，广西产量预估有所下调。国内食糖进口压力减弱，不过配额外进口利润近期快速修复，远月配额外进口窗口均已打开，糖浆及预拌粉的管控政策预计也难以持久，长期来看国内食糖市场未来很可能同时面临配额外原糖和进口糖浆及预拌粉的冲击。综合来看，当前国际扰动因素仍存，国内广西产量也存在变数，短期内外糖价仍存共振反弹的风险。中长期郑糖预计跟随原糖走势，但强于原糖。

　　昨日苹果期价收涨，春节消费持续中，礼盒类走货及客补货需求仍需关注，预计短期价格维持稳定为主。春节假期刚刚结束，整体来看，春节旺季季节性消费时间比较短，苹果现货价格整体较为稳定，节前一周期货价格整体变化不大。节前正处传统春节旺季，整体出货略有加快，但低于去年同期，且区域分化明显，出货集中在甘肃产区，山西、山东产区成交一般，产地客商偏向低价货，销售存在压力，中转库货源存在积压现象，柑橘类交易对苹果仍有一定冲击，苹果销售多按需为主。由于节前库存剩余量不高，供应端无明显矛盾，后续预计短期在元宵节提振下，苹果现货价格维持整体稳定，预计山东和陕西产区的现货价格会有所承压。本周关注重点：产区出库情况；销区市场交易氛围；春节后补库情况；元宵节备货情况；客商调货积极性；果农出货心态；竞品水果价格。

　　红枣期价昨日收涨，春节期间消费需求有带动效应，带来一定补货需求，后续关注下游补货力度及销区普遍开市后价格走势变化。目前，2024年红枣下树收购及2025年春节前的备货均已结束，市场对红枣丰产的基本面无异议，但2025年春节旺季的消费超过市场预期。据钢联数据，主产区收购均价在5.33元/公斤，新疆灰枣产量在70万吨左右，产量超出前期预判，但枣果质量一般，仓单成本较去年有所上升，郑商所也修订了红枣期货合约规则，当前产季红枣可通过车（船）板方式贴水参与2025年12月及后续1月、3月合约交割。虽然今年春节前旺季消费时间较短，但受低价红枣的影响，下游走货好转，旺季消费情况比预期乐观。假期结束，进入消费旺季的尾声，按照红枣的季节性规律来看，本周开始会逐渐进入消费的淡季，部分内地客商会返疆寻货，产区剩余好货或零星成交，但短期内较难看到明显上涨动力，预计主销区的走货将会继续减弱，短期预计价格偏震荡运行。