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　　光伏领域，“反内卷”仍是持续主线，目前已经看到顺价趋势（当然会受到硅料价格波动影响）。组件价格部分已来到0.8元/瓦。我们认为BC、钙钛矿及少银化等技术突破有望加速降本，太空光伏也在加速产业化。具体推荐：1）光伏新技术：隆基绿能、爱旭股份、晶科能源、晶澳科技；以及部分太空光伏标的。2）出海环节：各环节均有出海标的，如思源电气、阿特斯、金盘电气、麦格米特、阳光电源、金风科技、大金重工、东南网架、三一重能、明阳智能、德业股份、海博思创等。3）供需改善拐点将至环节：建议关注通威股份、特变电工、协鑫集成、晶科能源（已提及）以及固德威。4）成长稳健、估值较低：主要是一些电网相关公司，如国电南瑞、许继电气、平高电气、四方股份、海兴电力、等。

　　我们在此报告中重点对独立储能进行了测算。当前独立储能的商业模式多样，各省存在分化，盈利模式已从早期的行政配储加补贴，转变为现货市场峰谷套利，并叠加容量补偿、辅助服务及专项补贴等。宁夏、山西、甘肃、山东、内蒙等地已出台地方性容量电价补偿政策。我们对甘肃、蒙西和宁夏等典型地区进行了测算，在标准化假设下（如项目周期20年，EPC造价等），当前电网侧储能项目的全投资IRR约8%，资本金IRR约9.7%。部分区域资本金IRR可达30%左右（基于容量补偿0.028元/千瓦时等假设）。我们对储能IRR也进行了敏感性分析（主要针对峰谷价差0.2-0.35元/千瓦时、容量补偿100-330元/千瓦/年等变量），结果显示整体IRR测算较为乐观。后续随着各省容量定价政策落地、储能时长提升及“两充两放”地区增多，IRR仍有提升空间。目前甘肃、内蒙、山东等地回报率较高；广东、河北、江苏等地属于回报率第二梯队。

　　针对备受关注的美国AIDC配储，其核心驱动力在于电力需求持续增长（主要来自AIDC），且AIDC通常集中在电力高需求区域，加剧了供需缺口。高耗能AIDC并网对电网安全性和合规性的关注度提升，面临着需求增长、供给约束及并网周期长三重挑战。集装箱储能具有部署快、交付快的优点，目前经济性较好、模块化强。我们认为，未来无论是备电逻辑还是绿电直连逻辑，都有较好的景气度。英伟达在800V白皮书中也明确提出了AIDC配置储能的刚需，主要应对GPU负载的极端动态性及系统效能优化需求，同时满足电网对负载可预测、可控以避免过载风险的要求。该白皮书提出了分层储能架构（短时、中时、长时），这将利好各环节储能需求，对中国企业有利。

　　储能环节：大储确定性显现，欧洲工商储爆发，新兴市场户储旺盛，中国企业加速出海。国内市场在“136号文”等政策引导下，正从政策强配转向市场盈利驱动。独立储能投资回报率仍具吸引力，呈现“全国统一规则+区域特色”（如高电价区、资源区、多能互补区、负荷中心、用户侧补贴区）格局。收益模式包括电能量收益、容量补偿、辅助服务及专项补偿。工商储正从单纯分时价差套利走向多元价值创造。推荐关注受益于电网消纳、AIDC配储及市场交易需求旺盛的标的，建议关注长期深耕欧美、率先布局新兴市场的头部企业。大储建议关注阳光电源、海博思创、阿特斯、通润装备、上能电气、盛弘股份；工商储/户储建议关注德业股份、固德威、派能科技、天合储能；储能变压器建议关注金盘科技。